Маркетплейс умер.
Он вам позвонит.

Ключевые цифры - в тенге (₸) и рублях (₽); на момент публикации $1 ≈ 500 ₸ ≈ 80 ₽.

В воскресенье днём Нурбеку Зейнуллаеву позвонили из компании, которой не существует.

Зейнуллаев - один из крупных продавцов Kaspi: человек, который живёт внутри казахстанской электронной торговли, а не разглядывает её с витрины. Таким не звонят случайно.

Следом за звонком пришло письмо, вежливое и по шаблону: «Меня зовут А., я представляю маркетплейс Freedom Market (ранее Teez)». Ни сайта, ни пресс-релиза, ни записи в реестре товарных знаков. У компании, которой нет, уже есть менеджер по партнёрам, шаблон рассылки и прейскурант комиссий.

Слово «ранее» в этих скобках стоит спокойно, как в некрологе. Ещё в феврале Teez был маркетплейсом, который второй месяц не платил продавцам: селлеры писали в редакции, что их «загоняют в долговые ямы»1, компания еженедельно обещала транш. Потом обещания кончились, основатели вышли из управления, и площадка замолчала. Оказалось - не умерла. Переоделась.

Дальше в письме был вопрос, ради которого, похоже, всё и затевалось: «Чего, на ваш взгляд, сегодня не хватает на существующих маркетплейсах?»

«Существующих» в Казахстане, если честно, один. И весь этот текст - попытка ответить на вопрос из письма всерьёз: чего не хватает, у кого это есть, и почему сообщение в мессенджере Зейнуллаева - это первый ход самой интересной партии, которую когда-либо разыгрывали на казахстанском рынке. Партии, у которой пока нет даже пресс-релиза.

Смерть с амбициями

В название Teez зашито два слова: казахское «тез» - «быстро» - и английское tease - «дразнить». Начали с первого: запуск в сентябре 2024-го, единственная в стране модель работы с центрального склада в Караганде, бесплатная доставка любого заказа за один день, планы выйти «на 50 стран за пять лет»2. К весне 2025-го площадка делала 11 тысяч заказов в день, собрала 28 тысяч продавцов и работала в 32 городах; на запад страны заказы возили самолётами3.

А в январе 2026-го из двух слов в названии осталось только второе. Быстрым Teez быть перестал - платить перестал тоже. Осталось дразнить.

В телеграм-канале для продавцов площадка сообщила, что её покупает «крупный финтех-игрок Казахстана», имя которого закрыто NDA, а «текущие задержки с выплатами связаны с переходным периодом». На выполнение обязательств компания отвела себе «полторы-две недели»4. «Маркетплейс не банкротится, не закрывается», - успокаивал Teez5. Формально он не обманул: банкротство - это судебная процедура, в которой должник встречается с кредиторами. Teez выбрал жанр полегче - переодевание.

Дальше хроника читается как график погашения, который так и не был соблюдён ни разу. Февраль: подписан term sheet, due diligence ведёт компания «большой четвёрки», переходный период - до 1 апреля6. Тогда же - обещание транша «в течение двух недель», который «позволит полностью погасить долги перед продавцами»1. В эти же дни в редакцию Exclusive.kz пишет селлер: выплат нет «уже второй месяц», руководство «кормит обещаниями каждую неделю»1.

В марте из учредительной цепочки тихо выходит Ерлан Исекешев - венчурный инвестор и старший брат бывшего акима Астаны7. В апреле операционное управление покидают сооснователи Линар Хуснуллин и Никита Ерёмин. На прощание Хуснуллин говорит, что «отдаёт компанию в хорошие руки» - «очень сильной и крупной компании, которая выстраивает крупнейшую экосистему в стране»8.

Для Хуснуллина это третий маркетплейс, доведённый до продажи: KazanExpress купил «Магнит» в 2023-м, в узбекском Uzum он был управляющим партнёром8. Формула отшлифована за десятилетие: строить быстро, продавать вовремя. Продавцы KazanExpress, к слову, тоже жаловались на задержки с выводом денег накануне сделки с «Магнитом»9. Совпадение или почерк - вопрос, на который у меня нет документов. У продавцов есть переписки.

Имя покупателя всё это время было тайной, которую знал весь рынок и не подтверждал никто. Ещё в феврале Турлов сказал Bloomberg: «Возможно, скоро мы объявим о покупке местного маркетплейса»10. В апреле на прямой вопрос про Teez ответил: «Не знаю, готовы ли мы сейчас назвать»11. Первого июня Freedom Holding объявил о переходе всей экосистемы на единый бренд Freedom12. А в июле менеджер по партнёрам уже рассылала селлерам Kaspi условия от имени «Freedom Market (ранее Teez)».

Пресс-релиза о закрытии сделки нет до сих пор. Но у сделки уже есть отдел продаж.

Теорема банка

Почему Teez умер - вопрос не риторический. Он умер не от плохого сервиса: доставку за день площадка честно возила. Он умер от того, от чего в этом бизнесе умирают все, - от отсутствия банка.

Посмотрите на выживших. У Kaspi рассрочка - крупнейший кредитный продукт: 41% всего объёма выдач финтех-платформы, а сам финтех приносит 1,54 из 4,05 триллиона тенге выручки13. У MercadoLibre, латиноамериканского Kaspi размером с континент, платёжный сервис Mercado Pago даёт 41% выручки группы - 8,6 из 21 миллиарда долларов14. Российский Ozon вышел в плюс по EBITDA только после того, как его финтех начал зарабатывать больше, чем теряет витрина: в 2024-м финансовый блок дал свыше 80% EBITDA всей группы15. Wildberries завёл собственный банк. Etsy и Zalando живут без банковской лицензии - но это площадки нишевой торговли на рынках, где рассрочку продаёт каждый второй внешний провайдер. В Казахстане, где рассрочка - вторая валюта, подключаемых провайдеров нет: рассрочку здесь выдают банки внутри собственных экосистем, а не как сервис для чужого чекаута. Вопрос «где у вашего маркетплейса банк» здесь звучит как вопрос «где у вашего организма сердце».

Kaspi - редчайший случай, когда теорема сработала в обратную сторону: не маркетплейс дорос до банка, а банк вырастил себе маркетплейс до лидера рынка. И держит его не ассортиментом, а частотой: 77 транзакций на активного пользователя в месяц13 - коммуналка, переводы, QR-оплата у продавца шаурмы.

Teez построил всё, кроме этого. Склад, самолёты, пункты выдачи с примерочными - и ни одного тенге рассрочки: финтех у площадки стоял в планах на «следующий этап»3. Следующего этапа не случилось. Скорость без рассрочки - это расходы без рычага: ты бесплатно возишь товары людям, которым не на что их купить.

Доппельгангер

Самое обидное для Teez - что рядом жил его доппельгангер: двойник из немецких романтических повестей, тень, которая ходит твоей походкой, но живёт удачливее тебя. Двойник сделал всё то же самое - только в правильном порядке.

Uzum в Узбекистане запускала по сути та же команда: Хуснуллин был управляющим партнёром8. Та же ставка на доставку за день, тот же центральный склад. Одно отличие: Uzum включил Nasiya - собственную рассрочку, оплату частями - с первого дня. Результат: половина оборота маркетплейса проходит через собственный финтех, GMV за 2024 год вырос в 2,4 раза до 345 миллионов долларов, объём рассрочек и микрозаймов - в 2,7 раза16. В августе 2025-го Uzum поднял раунд от Tencent по оценке 1,5 миллиарда долларов и стал первым единорогом Узбекистана17.

Один плейбук, два исхода. Uzum - единорог. Teez - лот со скидкой и долгами. Вся разница - в одном продукте, включённом на год раньше.

Кладбище брендов

Теперь о том, что будет с именем Teez. Спойлер: то же, что бывает со всеми.

История поглощений маркетплейсов - это кладбище вывесок. Walmart купил Jet.com за 3,3 миллиарда долларов и закрыл его через четыре года18. Amazon купил ближневосточный Souq за 580 миллионов и переименовал через два19. KazanExpress после продажи «Магниту» прожил под своим именем около пяти месяцев20. Стратег покупает не вывеску - он покупает склады, софт и людей. Вывеску он приносит свою.

Freedom даже не оставил интриги: 1 июня холдинг объявил о едином бренде12, а письмо Зейнуллаеву - первое полевое свидетельство, что ребрендинг доехал до Караганды. «Freedom Market (ранее Teez)» - это не название. Это эпитафия.

Предостережение

Здесь полагается написать, что теперь-то, с банком Турлова за спиной, у маркетплейса всё получится. Не полагается. Банк за спиной - условие необходимое, но не достаточное, и это доказано экспериментально, на очень больших деньгах.

Эксперимент назывался СберМегаМаркет. У Сбера было всё, чего не было у Teez: бездонный баланс, пол-России на зарплатных картах, собственная доставка. Не было одного - причины заходить в приложение маркетплейса каждый день: банк и витрина жили в разных приложениях, и связывали их бонусы «СберСпасибо», единый Сбер ID да кнопка SberPay - но сама покупка и деньги так и не встретились в одном экране. Сбер купил рост кешбэками, увеличив продажи в пять раз за 2023-й, а потом устал платить - сначала урезав субсидии, затем собственную логистику. Итог 2025-го: минус 93%, с 342,6 до 24,5 миллиарда рублей, переезд с 4-го на 38-е место в рейтинге российских интернет-магазинов21. Убыток Сбера от непрофильных видов деятельности за 2024 год - последний, когда МегаМаркет ещё работал в полную силу, - составил 284 миллиарда рублей; сколько из них пришлось на маркетплейс, банк не раскрывал22.

У Halyk - крупнейшего банка Казахстана - есть Halyk Market с рассрочкой «0-0-24» и заявленными 11 миллионами пользователей. Он входит в топ-5 маркетплейсов страны23, и это всё, что о нём можно сказать: GMV площадка не раскрывает, в разговорах селлеров она не звучит, на лидера не покушалась.

Разница между Kaspi и этими двумя - не в деньгах и не в данных: у Сбера данных о россиянах больше, чем у кого бы то ни было. Разница в петле. У Kaspi банк и витрина - один организм, решение о рассрочке принимается в том же клике, что и покупка, а 77 ежемесячных транзакций держат человека в приложении ежедневно. У Сбера банк и маркетплейс были соседними зданиями с разными подъездами. Маркетплейс можно купить за деньги. Частоту - нельзя.

Прейскурант компании, которой нет

Вернёмся к письму. В нём есть таблица, которой нет ни у одного СМИ, - комиссии Freedom Market для первых партнёров.

Комиссия - это доля с каждой продажи, которую продавец отдаёт площадке, и зависит она от того, как заплатил покупатель. Если покупатель рассчитался картой или взял банковский кредит - магазин отдаст Freedom Market 5% чека. Если оформил рассрочку - комиссия растёт вместе с её длиной: 6% за три месяца, 8% за полгода, 11% за девять месяцев, 13% за год, 14% за двадцать четыре месяца.

Эта лесенка интереснее, чем кажется. Кредит стоит селлеру как обычная оплата, потому что проценты по нему платит покупатель. Рассрочка дорожает с длиной, потому что «ноль процентов» для покупателя кто-то должен профинансировать - и этот кто-то селлер, через повышенную комиссию. Теперь арифметика. Доплата селлера за 24-месячную рассрочку против оплаты картой - 9 процентных пунктов комиссии, то есть 9% от суммы чека, один раз. А банку эти деньги надо где-то занять на два года: даже если фондироваться по ставкам розничных депозитов, финансирование двухлетней рассрочки обходится в 1,7–2 раза дороже этих 9 пунктов24. Либо Freedom сознательно доплачивает за длинные рассрочки, чтобы переманить продавцов, либо рассчитывает на деньги дешевле рыночных. Ниже я объясню, почему верю во второе.

Кроме цифр, в письме есть обещания, и каждое бьёт в конкретную боль продавца Kaspi. «Не тендер-площадка, а у каждого магазина свой магазин, как на Wildberries и Ozon» - против модели единой карточки, где на одном айфоне сидят до шести десятков продавцов и режут друг другу маржу25. Промокоды и «оцифровка рекламных вложений» - против рекламы вслепую. Открытые категории - против категорийных турникетов. Freedom продаёт селлерам не комиссию. Он продаёт всё, что им запрещал Kaspi.

И одна деталь, которой в письме нет, - сроки выплат продавцам. Для площадки, чьё прошлое воплощение два месяца не платило людям, странная забывчивость. Зейнуллаев спросил сам. Ответ: на старте деньги приходят на следующий день после выдачи товара26. У Kaspi - день в день. Один день разницы - небольшая цена; вопрос лишь в том, помнит ли рынок, как у этого склада однажды выглядело слово «завтра».

В созвонах с первыми партнёрами всплывает и то, чего в письме нет. Работать можно будет в обоих режимах: со своего склада (FBS) и с карагандинского фулфилмента - по индустриальной традиции его придётся называть FBF, Fulfillment by Freedom26. Полноценного фулфилмента у Kaspi нет, и для продавцов из России, Узбекистана и Китая это открытая дверь: загрузил товар на склад - и продаёшь, не имея в стране ни офиса, ни курьера. Комиссии, по словам площадки, будут одинаковыми для всех - включая собственные сервисы холдинга вроде Arbuz26: заявка на ровное поле, которую легко произнести до запуска и трудно держать после.

Арсенал

Что реально стоит за письмом. Freedom Holding закрыл финансовый год с рекордной выручкой 2,19 миллиарда долларов и удвоенной чистой прибылью в 153 миллиона - удвоение, честности ради, от провального прошлого года: два года назад холдинг зарабатывал 379 миллионов. Активы выросли на треть, до 13,2 миллиарда. Месячная аудитория супераппа за год выросла в два с половиной раза, почти до 2,6 миллиона человек, банковских клиентов стало 5 миллионов, брокерских счетов - 858 тысяч27. «Пять миллионов уже используют Freedom» из скрипта менеджера по партнёрам - это не маркетинговое округление. Это цифра из отчётности - с уточнением: пять миллионов - клиенты банка, активных в супераппе - 2,6 миллиона.

Плюс наследство Teez: единственная в стране модель логистики с центрального склада, умеющая возить за день, - та самая, которую Сбер, устав платить, срезал у МегаМаркета.

Плюс то, чего у Teez не было ни дня, - инструмент возвращать людей. Продавцы на новую витрину придут сами: для селлера вторая площадка - строчка в экселе, а не переезд, и российские исследования показывают, что на двух площадках продавец зарабатывает в разы больше, чем на одной28. Дефицитный ресурс этой партии - покупатель. Teez покупал его кешбэками, рекламой и блогерами ровно до тех пор, пока были деньги: кампании остановились первыми, и в февральских обещаниях новых владельцев их «возобновление» стояло отдельным пунктом1. Между заказами у человека не было ни одной причины открывать приложение Teez. У Freedom такая причина есть, готовая: кешбэк супераппа, которым уже пользуются миллионы, - за коммуналку, авиабилеты, покупки в сервисах холдинга. Причём начисляется он не деньгами и не баллами, а биржевой нотой, привязанной к акциям самого холдинга, - прямо на брокерский счёт клиента. Достаточно соединить провода, чтобы этот кешбэк тратился и зарабатывался через маркетплейс, и у витрины появится то, что Kaspi строил десятилетие: поводы заходить, не собираясь ничего покупать.

Плюс банк - и здесь стоит рассмотреть кредитный конвейер, потому что в Казахстане исход решает он, а не витрина. Рассрочка «есть» у многих. Одобряется она по-разному, и точных цифр не публикует никто: одобряемость на чекауте по банкам - официально слепая зона, её нет ни у регулятора, ни у кредитных бюро29. Известен только рыночный фон, и он суров: в среднем по рынку одобряется 26–31% кредитных заявок30. До трёх из четырёх заявок получают отказ - в стране, где 8,1 миллиона человек живут с действующими беззалоговыми кредитами31. Казахстан - страна, которая живёт в кредит и которой в кредите отказывают. Kaspi в отчётности прямо называет мгновенное автоматизированное кредитное решение ядром модели32 - и платит за щедрость просрочкой: доля неработающих кредитов NPL у Kaspi Bank - 5,2% против 3,4% в среднем по сектору33. Одобрение - это не милость скоринга, а бизнес-решение с ценой, и Kaspi платит её осознанно. Показательно, что ForteBank, чью рассрочку рынок между собой считает труднопроходимой, в 2025-м купил Home Credit Bank - специалиста именно по кредитам в точках продаж34. Банки не покупают чужой скоринг, когда работает свой.

Для Freedom это и есть настоящий экзамен: хватит ли банковских данных пяти миллионов клиентов - без каспийской ежедневной платёжной частоты - на сопоставимый процент «да» в момент покупки. Витрину и склад он купил. Конвейер придётся строить.

Плюс сторона продавца, где у Freedom есть ход, который в Казахстане ещё никто не делал. В России банки в 2026-м начали в открытую скупать «глаза»: банк для предпринимателей «Точка» купил аналитический сервис MPSTATS примерно за 2 миллиарда рублей, Альфа-Банк в ответ - сервис MarketGuru35. Логику сформулировал CEO «Точки»: данные, деньги и управленческие решения должны жить вместе. Банк, который видит продажи селлера, дешевле всех его кредитует и дольше всех держит его счёт. Freedom может собрать этот контур с нуля и целиком: счёт продавца, кредит под обороты - и инфраструктура данных трёх уровней. Внутренняя аналитика кабинета, чтобы продавец видел свою экономику до тенге: маржу по каждому товару, стоимость рекламы, цену возврата. Внешняя рыночная аналитика - какие ниши растут, где свободно, куда заходить. И открытый API, чтобы вокруг площадки, как вокруг Wildberries, выросла экосистема сторонних сервисов - аналитических, рекламных, SEO-инструментов: каждый такой сервис бесплатно продаёт маркетплейс своим пользователям. Площадка, чьё прошлое имя стало синонимом задержек, может сделать прозрачность и скорость денег своим главным лозунгом. Та же механика, противоположный знак.

И третье оружие на этой стороне - самое дешёвое: разговаривать. Боль продавца Kaspi не только в комиссиях. В кабинете могут крутиться десятки миллионов тенге, а блокировка прилетает из-за одного покупательского отзыва - такие истории селлерское сообщество пересказывает друг другу как страшилки у костра, и апелляционные процедуры в них выглядят формальностью. Freedom начал с противоположного жеста: менеджер не продаёт - она собирает обратную связь, а после письма с Зейнуллаевым созванивался целый отдел, расспрашивая про стратегию, боли и недостающие инструменты26. Площадка, которая до запуска спрашивает «чего вам не хватает», уже отличается от Kaspi, который за десятилетие доминирования, по словам селлеров, так и не построил им даже внутреннюю аналитику. «Многие селлеры не могут адекватно посчитать свою внутреннюю экономику - инфраструктуры для этого нет, хотя реализовать её просто. Видимо, кому-то выгодно, чтобы люди не умели считать деньги», - формулирует Зейнуллаев.

Сначала - платья

Если бы меня спросили, с какой клетки начинать эту партию, я бы ответил: не с электроники, где стоят тяжёлые фигуры Kaspi, а со шкафа.

Одежда и обувь занимают на Kaspi около 7% категорийного оборота - против четверти рынка на Wildberries36. Категория, в которой казахстанский покупатель уже голосует деньгами (WB.kz в Казахстане растёт прежде всего модой), на главном маркетплейсе страны почти отсутствует. Деньги казахстанского шкафа сегодня уезжают на российскую площадку - не потому что она лучше, а потому что местной альтернативы со складом и примерками просто не существует. Kaspi - это магазин электроники размером со страну: техника занимает у него 27% оборота, одежда - место в хвосте таблицы.

И это не недоработка категорийного менеджмента, а архитектура. Годовые данные Wildberries показывают: мода - единственная крупная категория, физически не существующая без склада площадки. 85% её оборота идёт через фулфилмент, а доля платьев, продающихся со складов WB, не опускалась ниже 92% ни в один месяц года36. Продать платье без склада, примерки и лёгкого возврата нельзя. У Kaspi нет ни первого, ни второго, ни третьего - и эта дыра не закрывается наймом категорийной команды. Она закрывается складом. Который у Freedom уже есть - вместе с примерочными в пунктах выдачи, доставшимися от Teez.

Теперь перечитайте письмо менеджера по партнёрам этим взглядом. «Свой магазин у каждого» - формат моды: платье, в отличие от айфона, торгуется лицом магазина и контентом, а не нижней ценой в общей карточке. UGC и промокоды - инструменты моды. Примерочные - инфраструктура моды. Freedom Market, возможно, сам того не сформулировав, собрал комплект инструментов ровно под одну категорию - единственную, в которой Kaspi не может ответить, не перестроив всю модель. В электронике Kaspi парирует за неделю ставкой рассрочки: там его крепость. В одежде ему пришлось бы строить склады и переизобретать собственную карточку. Военная теория со времён Канн, где Ганнибал поддался в центре и сомкнул фланги, называет это ударом по флангу, который противник не может усилить, не перестроив всю армию. Wildberries, к слову, начинался как магазин одежды - и уже с этого плацдарма занял всё остальное.

Модный плацдарм - не гипотеза, а проверенная соседом модель: Wildberries начинался именно с одежды, построил на ней крупнейший маркетплейс СНГ и до сих пор держит на ней четверть оборота - все цифры этой главы посчитаны на его данных. А вот как разгонять категорию - подсказывает уже Shein: китайский гигант быстрой моды раскрутился без единого физического магазина, на микропартиях, мгновенной реакции на спрос и контенте самих покупателей вместо рекламы. Для Freedom это не два примера, а разделение труда: у Wildberries - доказательство, что мода строит маркетплейсы, у Shein - приёмы её раскрутки, и обе половины собираются из уже имеющихся деталей: склад с примерочными, UGC-инструменты из письма, открытая дверь FBF для продавцов из Китая - тех самых, что везут быструю моду.

Платье здесь - образ, а не весь план. Речь о моде как категории: одежда, обувь, бельё, аксессуары - четверть соседнего рынка, отданная в Казахстане без боя. Вторая цель первой волны видна в той же таблице: продукты длительного хранения. Ещё в ноябре 2024-го категория «Продукты питания» на Kaspi делала около 0,3 миллиарда тенге в месяц; сейчас - 6,6–7,8 миллиарда, рост в двадцать с лишним раз36. При этом вход в категорию открыт чуть более чем для двухсот продавцов на всю страну, а овощами в апреле торговали ровно три компании - с выручкой под четверть миллиарда тенге на каждую36. Перевожу: спрос проверен деньгами самого Kaspi, а предложение держит турникет - редкий случай, когда о размере очереди можно судить по ширине приоткрытой двери. У Freedom при этом уже есть Arbuz с логистикой скоропорта - и обещание «открытых категорий» в том самом письме.

Одна честная оговорка: платья не монетизируются рассрочкой, их чек слишком мал для кредитного конвейера. Мода покупает не маржу. Она покупает частоту и привычку. Маржа приходит позже - вместе с телевизором.

Ход, которого нет в письме

Теперь главное - ход, которого нет в письме. Возможно, внутри холдинга он давно расписан по слайдам; со стороны видно другое - на рынке его пока не сделал никто. У Freedom есть один актив, которого нет ни у Kaspi, ни у Halyk, ни у кого-либо ещё на этом рынке. Брокер.

Смотрите, как устроена мировая карта. Доходность на остатки продавцов уже платят западные платформы - у Shopify для этого есть отдельный продукт Shopify Balance. Есть и принципиальный контрпример - Amazon: его кошелёк продавца, Amazon Seller Wallet, не начисляет на остатки ничего, ноль процентов, - крупнейший маркетплейс мира сознательно не делится с продавцами доходом от их же денег. Кешбэк настоящими акциями через собственного брокера уже платит eToro - 4% по дебетовой карте с июня 2025-го37. Остатки кошельков автоматически инвестирует MercadoLibre: фонд Mercado Fondo вырос до 18,8 миллиарда долларов под управлением38, а его китайский прародитель Yu’e Bao на пике держал 267 миллиардов - пока регулятор не срезал лимиты. Kaspi собрал маркетплейс и депозиты для мерчантов - две трети контура. Депозиты у Kaspi есть - и розничные, и Business Deposit для предпринимателей; чего нет - дохода по умолчанию на каждый рабочий тенге и этажа выше депозита: ценных бумаг. Но тройную связку - маркетплейс, доходность на деньги продавцов и вознаграждения ценными бумагами через собственного брокера - не собрал, насколько можно судить по публичным раскрытиям, никто в мире39. Для неё нужна тройная лицензионная стопка: оператор площадки, банк и брокер-дилер одновременно. Freedom после сделки с Teez держит все три в одном сейфе - и он единственный на рынке, у кого брокеридж не приложение к банку, а ядро бизнеса.

Что это даёт на практике. Выручка продавца по умолчанию падает на счёт, где на остаток каждый день начисляется процент. Это не брокерский счёт с акциями: продавцу нужны сохранность и мгновенный доступ, поэтому механика тут другая - остатки паркуются в короткие надёжные инструменты денежного рынка, а доход капает ежедневно и виден в приложении. Ровно так устроены Yu’e Bao внутри Alipay и Mercado Fondo внутри MercadoLibre; при казахстанских ставках эта строчка «+X тенге за сегодня» становится заметной невооружённым глазом. Вывести деньги можно мгновенно и без комиссии - но каждый день, пока они лежат, они зарабатывают. «Забирать невыгодно» означает ровно это: продавцу никто ничего не запрещает, просто счёт устроен так, что держать деньги внутри - рациональный выбор, а не принуждение. А для площадки эти добровольно оставленные остатки - самое дешёвое топливо: деньги до востребования даже с ежедневным процентом обходятся банку дешевле срочных депозитов и рыночного долга, и ими фондируется рассрочка следующему покупателю. Вот, кстати, откуда может взяться экономика той подозрительно щедрой комиссионной лесенки. Ценные бумаги в этой конструкции появляются на другой стороне прилавка - у покупателя: его кешбэк не сгорает баллами, а оседает в портфеле дробными бумагами через брокера холдинга. Поведенческие исследования показывали, что получившие акции бренда увеличивали траты на десятки процентов40. А покупатель чайника незаметно становится брокерским клиентом с нулевой стоимостью привлечения - для холдинга, чей самый маржинальный бизнес и есть брокеридж.

У Kaspi метрика империи - частота: 77 касаний в месяц. Единственная метрика, которой можно ответить, - срок жизни тенге внутри системы. Kaspi владеет временем пользователя. Freedom может владеть его капиталом.

Честности ради: первые продукты этой механики мертвы. Bumped сжёг 32 миллиона долларов инвестиций и был продан за 631 тысячу - стартапу пришлось строить и брокера, и аудиторию с нуля41. Grab закрыл автоинвестирование в перебанкованном Сингапуре, где доходность 1,8% годовых никого не грела. Оба продукта умерли от отсутствия того, что у Freedom уже есть: брокера как ядра бизнеса и двузначных ставок, при которых доходность на остаток видна невооружённым глазом. Редкий случай, когда идею, похоронившую стартапы, может поднять только инкумбент - действующий тяжеловес рынка, которому не надо строить ни лицензию, ни аудиторию.

Три вопроса без ответа

Первый - долги. Официальных подтверждений погашения обязательств Teez нет до сих пор, суммарный размер долга не раскрывался никогда. Полевой сигнал осторожно позитивный: продавцы, с которыми общается Зейнуллаев, свои деньги получили - «были задержки, но в целом проблем нет»26. О зарплатах бывших сотрудников нет даже такого полевого сигнала. Если долги закрыты по всей книге, Freedom купил вместе со складом возможность тихо перевернуть худшую страницу его истории. Осталось сказать об этом вслух: молчание здесь работает против покупателя.

Второй - юридический статус. Сделка не подтверждена ни пресс-релизом, ни раскрытием Nasdaq-эмитента; товарный знак Freedom Market в открытых реестрах пока не находится. Зато находится домен. fmarket.kz - единственное имя, возможное в номенклатуре холдинга, где Freedom Finance живёт на ffin.kz, а Freedom Telecom на ftel.kz, - зарегистрирован 9 мая 2026 года: через две недели после ухода основателей Teez из управления и за три недели до объединения бренда Freedom. Зарегистрирован через того же регистратора, который обслуживает ffin.kz и ftel.kz, с тем же скрытым владельцем, что у флагманского ffin.kz42. А ещё через четыре дня на домене выпустили SSL-сертификат - сразу с почтовым поддоменом mail.fmarket.kz42. Домены, купленные для перепродажи, не заводят себе почту. Кто бы ни стоял за покупкой, неделя с 9 по 13 мая красноречива сама по себе: уже тогда кто-то строил инфраструктуру под имя компании, которой нет. Отдел продаж работает быстрее юристов - для запуска это нормально, для доверия продавцов нет. Все обещания менеджера по партнёрам пока существуют в том же жанре, что и обещания Teez в январе: устно и до запуска. Отдельный сюжет - SEC: в марте компания и лично Турлов получили Wells Notice - после пятилетнего расследования у регулятора созрела предварительная рекомендация подать гражданский иск. В июне Турлов подал это как хорошую новость - следственная фаза завершена, - но выводы SEC компания оспаривает, и вопрос об иске остаётся открытым43. Финальные условия этой развязки инвесторам ещё предстоит прочитать.

Третий - тайминг, и он двусторонний. Freedom выводит рассрочечный маркетплейс ровно в момент, когда регулятор охлаждает потребительское кредитование: выдачи беззалоговых кредитов в реальном выражении снижаются, действуют лимиты долговой нагрузки, обсуждается дальнейшее ужесточение31. Машина, которая должна говорить покупателю «да», будет разгоняться против ветра. Но у этого ветра есть попутная сторона - даже две. Первая: чем реже банки одобряют рассрочку, тем чаще покупатель платит сразу, а покупка за полную стоимость с кешбэком и комиссией 5% - ровно та клетка прейскуранта, где Freedom Market выгоднее всех. «Сейчас меньше одобряют рассрочку - многие будут брать за наличку. А наличка - это история с кешбэками», - рассуждает Зейнуллаев. Вторая сторона политическая: власти который год публично требуют от банков разворота от потребительских кредитов к кредитованию бизнеса44. Кредит продавцу под обороты - это и есть кредит малому бизнесу: маркетплейс, который научится финансировать не покупателя, а предпринимателя, окажется не против государственной повестки, а внутри неё - редкая позиция для финтеха в эпоху ужесточения. И чем лучше вся эта машина поедет, тем внимательнее на неё посмотрит регулятор: судьба Yu’e Bao, задушенного лимитами на пике, - обязательная глава в любом учебнике про деньги, которые слишком хорошо остаются в контуре.

Вместо эпилога

Я спросил Зейнуллаева, пойдёт ли он сам на Freedom Market. Он ответил без паузы: да. «У таких компаний, как Kaspi, должны быть конкуренты. Где конкуренция - там рост. И не будешь зависеть от одной точки сбыта». После письма с ним созванивалась уже целая команда площадки - обсуждали стратегию и задавали вопросы друг другу. Так сейчас, вероятно, рассуждает не один десяток крупных продавцов Kaspi: пустая витрина - это дешёвая видимость и комиссия 5%, и даже склад компании, которая четыре месяца назад была должна таким же, как они, перестаёт пугать - если тем, кому были должны, заплатили.

А пока продавцы считают, посмотрите на доску целиком. Kaspi в прошлом году вышел на турецкую доску, купив 65% Hepsiburada - маркетплейса №2 страны45. Freedom в этом году ответил там же: в июне турецкий регулятор одобрил холдингу покупку банка46, - а параллельно Freedom тихо заходил на домашний рынок Kaspi через карагандинский склад. Два гроссмейстера одновременно начали партии на чужих досках. Это не сеанс одновременной игры, где мастер обходит столы новичков, - это две встречные партии, и за обеими досками сидят чемпионы.

Менеджер по партнёрам спрашивала в письме, чего не хватает на существующих маркетплейсах. Отвечаю: рынку десять лет не хватало второго игрока. Похоже, ровно этот заказ сейчас и собирают - на том самом складе в Караганде. А оттуда, как мы помним, доставляют за один день.

Дальше партию можно записывать по нотации. Доставка за день - ход. Комиссия 5% - ход. Магазины вместо общей карточки, открытые категории, выплаты назавтра - ход, ход, ход. На каждый у Kaspi найдётся ответ: у чемпиона конвейер, частота и десять лет форы. Но одна фигура на доске есть только у Freedom, и за деньги она не покупается, - брокер. Если её разыграют так, как описано выше, это будет уже не размен пешками. Это шах. Не мат: до мата далеко, и защищается чемпион лучше всех в стране. Но каково это - десять лет играть с самим собой и вдруг услышать, как напротив двигают фигуру?

Часы включены.

Источники

1. Teez выплатит долги продавцам после сделки с финтех-партнёром - Exclusive.kz, 19.02.2026.
2. Teez: первый казахстанский маркетплейс с бесплатной доставкой за один день - Forbes Kazakhstan, июнь 2024.
3. Teez спустя полгода: что стало с новым казахстанским маркетплейсом - Zakon.kz, 18.04.2025.
4. Один из маркетплейсов Казахстана продают крупному финтеху - Forbes Kazakhstan, 21.01.2026.
5. «Мы не банкротимся»: Teez выкупает крупная финтех-компания - Orda.kz, 20.01.2026.
6. Маркетплейс Teez проходит due diligence перед продажей - Kapital.kz, 2026.
7. Перед сделкой: список владельцев маркетплейса Teez изменился - Forbes Kazakhstan, 31.03.2026.
8. Два основателя Teez вышли из операционного управления - Forbes Kazakhstan, 24.04.2026.
9. Жалобы продавцов KazanExpress на задержки вывода средств накануне сделки с «Магнитом» - Oborot.ru; Реальное время, октябрь 2023.
10. Freedom Holding планирует купить банк и маркетплейс в Казахстане (интервью Турлова Bloomberg) - The-tech.kz, 03.02.2026.
11. Freedom Holding выходит в Турцию с моделью казахстанского супераппа - National Business, 17.04.2026.
12. Freedom объявляет о трансформации бренда - LS, 01.06.2026.
13. Kaspi.kz 4Q & FY 2025 Financial Results - Kaspi.kz IR, 02.03.2026.
14. MercadoLibre Q4 2024 results - GlobeNewswire, 20.02.2025.
15. Ozon: итоги 2024, роль финтеха в EBITDA группы - Ozon IR; итоги 2025, выручка финтеха 88,8 → 195,2 млрд ₽ (+120%) - Ozon IR.
16. Uzum: итоги 2024 года - пресс-релиз Uzum, 24.02.2025.
17. Uzbekistan’s first unicorn, Uzum, leaps to a $1.5B valuation - TechCrunch, 05.08.2025.
18. Walmart grounds Jet.com - Axios, 20.05.2020.
19. Amazon rebrands Souq - Retail Dive, май 2019.
20. KazanExpress до конца 2024 года полностью «переродится» - Logirus, апрель 2024.
21. Продажи «Мегамаркета» обвалились на 93% в 2025 году (Data Insight) - Investing.com; RB.ru. Рост оборота в 5 раз за 2023 год - РБК / Data Insight, 29.01.2024.
22. Сбер в 2024 г. получил 284 млрд руб. убытка от непрофильных видов деятельности - Интерфакс.
23. Halyk Market вошёл в топ-5 маркетплейсов Казахстана - Nur.kz.
24. Оценка автора: по 24-месячному аннуитету средний остаток долга ≈ 52% чека; фондирование по ставкам розничных тенговых депозитов (срочные вклады ≈15–18% годовых, короткие - до 20,5%: КФГД; Tengrinews, 03.2026) стоит за два года ≈16–19% от чека против 9 п.п. доплаты продавца. Не учтены досрочные погашения и сопутствующие доходы банка (удешевляют) и стоимость кредитного риска (удорожает).
25. Redstat, апрель 2026: 59 продавцов на карточке iPhone 17 Pro 256Gb; 35–59 продавцов на восьми самых продаваемых карточках iPhone.
26. Переписка и созвоны Нурбека Зейнуллаева с командой Freedom Market, июль 2026. Записи и скриншоты в распоряжении автора; публикуются с согласия Зейнуллаева.
27. Freedom Holding Corp. FY2026 results - Nasdaq/FRHC, 31.05.2026.
28. T-Bank eCommerce (октябрь 2024): доход селлера на одной площадке - 53 тыс. ₽/мес., на двух - 137 тыс. ₽/мес. - Т-Банк.
29. АРРФР, НБРК Bank Lending Survey, ПКБ DataHub - одобряемость по банкам не публикуется.
30. Уровень одобрения кредитных заявок: обзоры АФК за 2024 и 9М2025 - Forbes.kz; Finprom по данным НБРК - Tengrinews.
31. Кредитный рынок Казахстана: итоги первого полугодия 2025 - DataHub / Первое кредитное бюро.
32. Kaspi.kz Form 20-F - automated loan approval process.
33. Банковский сектор Казахстана в июне 2025 года - Halyk Finance.
34. ForteBank поглощает Home Credit Bank - The Tenge, 2025.
35. Банк «Точка» купил 100% компании MPSTATS - BG.ru, февраль 2026.
36. Расчёты автора: доли категорий Kaspi - Redstat, апрель 2026; структура и FBW-доли Wildberries - MPSTATS, июль 2025 - июнь 2026, 12 месячных окон. «Выручка» в данных MPSTATS - сумма заказов, не выкупов. Датасеты и методология доступны по запросу.
37. eToro launches debit card in Europe, giving users 4% back in stock - eToro, 24.06.2025.
38. MercadoLibre: динамика AUM Mercado Fondo - MELI Letters to Shareholders.
39. Prior-art-обзор автора по публичным раскрытиям и продуктовым анонсам платформ, июнь–июль 2026. Методология и реестр источников доступны по запросу.
40. Medina, Mittal. NBER Working Paper №28479 (2021): brand stock ownership and consumer spending - NBER.
41. Bakkt acquires Bumped Financial for $0.63M (08.02.2023, cash) - Bakkt 10-K 2023 (SEC).
42. WHOIS KazNIC (05.07.2026): fmarket.kz создан 09.05.2026, PS Internet Company, владелец скрыт; ftel.kz - тот же регистратор, «Freedom Telecom Operations»; ffin.kz - владелец скрыт. Certificate Transparency (CertSpotter): 13.05.2026 - сертификат Let’s Encrypt на fmarket.kz, www и mail; набор поддоменов может соответствовать автоматической конфигурации хостинг-панели. Совпадение регистратора не является доказательством принадлежности.
43. Billionaire Kazakh brokerage CEO got SEC enforcement warning - Bloomberg, 02.06.2026; Kursiv, 03.06.2026.
44. Публичные заявления руководства страны о переориентации банков на кредитование бизнеса, 2023–2026.
45. Kaspi.kz завершил приобретение 65,41% Hepsiburada (~$1,1 млрд) - GlobeNewswire, 29.01.2025; турецкая стратегия - Kaspi.kz IR.
46. Регулятор Турции одобрил сделку Freedom Holding по приобретению 99,3% Turkish Bank A.Ş. - 24.kz, 30.06.2026; релиз FRHC, 01.07.2026.